【BT金融分析师】唯品会增长跑赢整个市场，分析称其估值低得离谱

 

2022年第一季度，唯品会的增长一直超过整个市场的增长，分析师称其估值低得离谱。

文丨Cavenagh Research

译者丨杨佩奇

头图来源丨创客贴

 

在疫情及其防控措施、地缘问题和全球经济影响等背景下，投资中概股仍然有一定风险。然而，对于寻求风险的投资者来说，也有一些真正的廉价机会。

 

我非常喜欢的一家公司是唯品会，也是传奇对冲基金经理Bill Hwang以前最喜欢的公司。唯品会的财务状况看起来很好，估值低得离谱。该公司股价较历史高点下跌了88%以上，我认为该股可能已经见底。我对相关数据进行计算表明，唯品会目前被低估了45%，基本目标价为12.59美元。

 

 

 

 

概况

 

唯品会是中国领先的在线折扣零售商之一。该公司以折扣价提供服装、鞋、配饰、化妆品等流行品牌产品。唯品会自2008年成立以来，吸引了2亿多消费者和21000多家品牌合作伙伴。

 

该公司的客户群主要是18-40岁的女性。唯品会的商业模式通过提供低成本的方式购买优质产品，为客户创造价值，通过提供机会迅速将淡季和过剩库存货币化，为商品供应商/商业伙伴创造价值。

 

该公司于2012年3月在纽约证券交易所上市。

 

 

 

 

商业模式

 

2022年第一季度，唯品会的增长一直超过整个市场的增长。

 

2018 - 2021年，唯品会营收从128亿元增长至181亿元，三年复合年增长率超过12%。净利润增长更强劲，利润从2018年的3.05亿美元增至2021年的7.88亿美元，增长了一倍多。2021年，唯品会实现了4.4%的净利润率，每股收益为1.14美元。其运营现金记录为10.5亿美元(高于净利润)，表明该公司的盈利质量良好。

 

唯品会的资产负债表也非常强劲。截至2021年，该公司拥有34亿美元的现金和现金等价物，只有5.05亿美元的债务。因此，该公司持有近30亿美元的净现金头寸。

 

该公司在2022年第一季度宣布了一项10亿美元的股票回购计划，投资者或许也会对此感到欣慰。

 

分析师预计唯品会业务将继续增长，预计2023年、2024年和2025年的营收分别为184亿美元、195亿美元和205亿美元。分析师认为该公司复合年增长率大于5%。2023年、2024年和2024年的收入预计为1.24美元、1.36美元和1.47美元。如果分析师的预测是正确的，那么2024年的收益意味着，唯品会目前的未来2年市盈率为5.7倍。

 

 

 

 

估值

 

对于唯品会来说，公平的每股价值是多少？为了回答这个问题，我认为贴现收益框架是评估像唯品会这样的现金牛资产的最佳框架。也就是说，我构建了一个剩余收益框架，基于每股收益分析师的共识预测，到2025年，该公司WACC为10.5%。根据我的假设，计算得出的合理股价为每股12.59美元，意味着估值被低估了45.5%。

 

 

 

 

风险和挑战

 

我分析得出以下可能影响唯品会达到目标价的下行风险：

 

首先，尽管折扣零售商是反周期资产，但全球经济大环境可能会对唯品会的运营产生负面影响。

 

其次，唯品会股价波动很大程度上是由投资者对风险资产和中概股的情绪所导致的。因此，建议投资者关注中概股的整体表现。

 

第三，与阿里巴巴和京东的竞争不仅会影响该公司新用户的增长势头，还会影响收入和利润率。

 

第四，关于SEC审计纠纷，唯品会也受到影响，部分中概股有从美国退市的担忧。尽管情况似乎正在逐步改善，但投资者应密切关注该问题。截至2022年初，唯品会尚未在香港上市，但可能计划上市。

 

 

 

 

结论

 

就我个人而言，我认为在当前的股价水平(

 

唯品会拥有强劲的盈利，高营运现金流和一流的资产负债表。此外，该公司的商业模式是反周期的，因为从历史上看，在消费者信心放缓的时期，对打折商品的需求会增加。最后，我给出了一个明确的买入建议，基本目标价为每股12.59美元。