【BT金融分析师】知乎2021财年表现强劲，分析称独特和差异化是其优势
最近，我给知乎的评级为买入，目标价为每股4.73美元，这意味着该公司的上涨潜力约为180%。我的这些建议是基于剩余收益框架、EPS分析师共识预测、WACC 11%、TV增长率3.28%等数据而得出的。
就我个人而言，我觉得市场低估了知乎庞大的MAU和高参与度的在线社区。在过去12个月，对中概股的负面情绪无疑给知乎股价的表现增加了相当大的阻力，导致知乎股价下跌了80%。长线投资者或许可以在这种投机性的游戏中冒险。
概况
知乎是中国领先的在线内容社区。该公司运营着知乎平台，一个类似于Reddit和Quora的社交平台。截至2021年第四季度，知乎是中国最大的问答主题在线社区，无论是平均移动mau还是营收，它都是中国前五大在线内容社区之一。2021年9月16日，知乎宣布其平均MAU超过1亿。该公司于2021年3月上市，发行价为9.5美元。几周后该公司也在香港上市了。
知乎的商业模式与其他互联网内容平台非常相似，这些平台的主要收入来源是广告、会员订阅和电子商务。
知乎受到用户的喜欢有多个方面原因：
首先，知乎有着高度参与度的用户基础。知乎的用户一般都是受过高等教育的年轻人，他们被认为是中国未来的消费力量。这使得这个平台对广告商来说非常有吸引力。
其次，该公司的成功很难被竞争对手复制，因为网络效应使这种商业模式具有很强的防御能力。
第三，知乎构建了独特而差异化的价值主张。
第四，一旦该公司实现了增长目标，管理层将拥有多种收入来源——包括广告、基于优质内容库的订阅费用和电子商务交易机会。
最后，知乎拥有强大的战略股东基础，其中包括腾讯(11%)、快手(7%)和百度(2%)。
投资者应该注意中国在线内容社区的巨大市场规模。预计到2025年，该市场规模将增至2030亿美元，与2019年相比，复合年增长率为30.3%。
此外，中国的在线内容社区市场仍处于非常早期的阶段，具有多样的货币化潜力，包括在线广告、付费会员、内容商务解决方案、电子商务、直播虚拟礼物、在线游戏、ip货币化和在线教育等等。作为参考，中国的每用户收益(在线内容社区市场的总收益除以总用户数量)约为每用户60美元。
近况
尽管知乎股东经历了可怕的一年，但该公司实际上在2021财年表现强劲。事实上，2021年知乎总收入达到4.644亿美元，比2020年增长118.9%。这一增长不仅是由MAU的增长所推动，同时也是由每用户平均收益的增长所推动。
2021年，知乎的广告收入为1.822亿美元，比2020年增长37.7%。2021年，知乎付费会员收入为1.049亿美元，同比增长108.6%。2021年，其内容商务解决方案收入为1.528亿美元，比2020年增长了7倍。
此外，知乎的用户指标一直在强劲增长。2021年第四季度，月均付费用户增至610万，同比增长102.0%。截至2021年第四季度，在该平台上的总时间为144亿分钟。此外，知乎平台累计内容量4.19亿条，同比增长39%。
然而，尽管营收增长强劲，该公司仍在亏损。2021财年的净亏损为-2.038亿美元。
估值
虽然对一家亏损的成长型公司进行估值是一项挑战，因为未来的财务估计中存在大量不确定性，但我构建了一个剩余收益框架来对知乎进行估值。
我对知乎每股收益使用了分析师共识预测，WACC为11%。考虑到这些指标，我估计知乎的合理股价为每股4.73美元，这意味着从目前每股1.71美元的股价水平来看，知乎有相当大的上涨潜力。
风险
投资知乎是一种投机行为，有一些风险需要注意:
1)知乎与其他互联网平台在时间和关注度上的竞争加剧。
2)知乎未能成功将公司的业务运作货币化。目前市场预计知乎将在2023年实现盈亏平衡。值得注意的是，该公司有亏损经营的记录。
3)宏观不确定性可能会影响广告支出。
但从积极的一面来看，我发现了以下推动价格上涨的因素：
1)知乎的MAU增长速度快于预期。
2)该公司拥有着了很多盈利机会。
3)投资者对风险资产和中概股的情绪有所改善。
结论
虽然知乎的中短期前景仍然充满挑战，但我预计该公司将成为长期赢家。
到2025年，中国在线社区的市场规模预计将增长30%以上，知乎已经做好了乘风而上的准备。在我看来，投资者目前低估了知乎庞大且高度活跃的MAU，它在2021年的用户数超过了1亿。
值得注意的是，知乎的每用户收益指标(约6美元)远低于同类公司的相同指标，这意味着它还有巨大的盈利潜力。
一旦目前围绕中概股的负面情绪消退，知乎可能会引起大量买家的兴趣，从而推动价格的上涨。
我给出目标价是每股4.73美元，这意味着在当前水平上有180%的上行潜力。然而，投资者应该意识到，这是一种投机行为。知乎的业务运营也存在很多不确定性。投资者应该能够承受相当大的价格波动。