【BT金融分析师】知乎完成美股港股双重上市，但是分析师称也面临双重监管压力

4月11日知乎正式向港交所递交了招股书，4月22日知乎完成双重上市，成为第一家以双重上市方式回港的互联网公司。之所以强调双重上市，是因为这种模式较之前互联网公司普遍采取的二次上市，流程更复杂。双重上市需要遵守的规则与在香港首次公开发行股份的公司要求完全一致，因此与“二次上市”相比，面临更严格的监管要求。双重上市成功后，两地上市地位一致，意味着即使知乎从美股退市，也不影响其在港股的上市地位。

知乎是中国目前中国最大的在线问答社区。知乎创建于2010年，以问答为主的业务模式和产品形态，发展成为中国最大在线问答社区，同时也是创作者高度聚集的原创内容平台，构建了开放、健康的社区生态。2021年3月26日，知乎在美国纽约证券交易所挂牌上市，并实现了超预期的全年财报。十三个月后，知乎登陆香港联交所，成为首家以双重主要上市方式回港的中概互联网公司。

知乎被称为中国的Quora，上周五，知乎在香港的上市申请获得批准，为其首次上市铺平了道路。到目前为止，所有在美国上市的中国互联网公司都是通过二次上市的方式在香港上市的，这个过程比知乎正在尝试的更简单，但也有一些附加的缺陷。

尽管从监管部门批准到实际发行之间的时间有时会长达数月，但知乎决心趁热打铁。该公司周一上传了IPO招股说明书，并于当天开始接受公众认购。

知乎采用加权投票权结构，计划发行2600万股a类股票，全部由早期投资者出售。约10%的股份将用于IPO的公开发行，发行价最高为51.80港元(合6.64美元)，每批100股，售价为5232港元。该交易将使该公司的估值达到164亿港元。

知乎的双重上市意味着它在美国和香港的上市地位将是平等的，不像现有的阿里巴巴(Alibaba)和百度(BIDU)这样的双重上市公司，美国是第一，香港是第二。

一级上市需要遵守更严格的监管要求，而二级上市的门槛较低，可以豁免某些要求。这意味着知乎这样的公司需要满足与传统IPO相同的要求。

美国和中国的双重监管压力

在这种双重上市方式下，知乎在美国和香港的股票不能在两个市场进行交易，这可能导致估值存在很大差异。但中国内地投资者可以通过沪港通和深港通购买在香港上市的股票，而阿里巴巴(Alibaba)等二次上市的公司则不允许这样做。

与此同时，美国证券交易委员会(SEC)正在执行一项法律，除非它与中国证券监管机构达成信息共享协议，否则它可能会将中国公司从美国上市。这促使许多在美上市的中国公司在香港上市作为保险。一些公司，如Nio (9666 . hk)已经进行了双一级上市，互联网公司哔哩哔哩(9626.HK)正试图将其目前在香港的二级上市地位转变为双一级上市。

不过，即使在香港两地上市能让知乎从美国的压力中得到一些喘息，知乎在中国本土市场仍将面临监管风险。去年12月，在知乎多次允许其网站上出现未指明的“非法”内容后，中国国家互联网信息办公室将该公司管理人员召至其办公室。知乎没有受到罚款或更严重的处罚，但仍需保持警惕以避免此类风险。

知乎成立于2010年，在中国运营一系列在线内容社区。该公司于2016年开始提供广告服务，去年这部分业务创造了人民币11.6亿元(约合1.82亿美元)的收入，是其最大的收入来源。2019年，该公司转型为“三营引擎”模式，并推出了付费会员计划，让订户获得独家知识服务和社区功能。截至去年12月底，该公司拥有508万月度订阅用户，该业务的收入从2019年的8800万元飙升至去年的6.68亿元。

该公司还扩大了专业培训和电子商务活动，将其来自内容商务解决方案的收入从2019年的64万元提高到去年的9.7亿元。加上这两个新业务领域，该公司去年的收入为29.6亿元，自2019年以来平均每年增长110%。

盈利仍需时日

所有这些努力都是知乎创始人周远“把好内容变成好收入”追求的一部分。但该公司仍处于亏损状态，因为其快速增长的收入已被快速增长的运营成本所抵消。

去年，阿里巴巴的营销支出飙升至16.3亿元，相当于其收入的一半，因为该公司斥巨资提升品牌形象和增加用户。随着用户基础的扩大，谷歌提供云服务和扩大内容生态系统的成本也在增长，去年研发和管理成本分别上涨了88%和133%。该公司去年的净亏损激增了150%，达到人民币13亿元。

由于持续巨额亏损，知乎过去3年不得不应对现金净流出的局面。截至去年年底，该公司拥有人民币21.6亿元现金和现金等价物，并警告称未来可能出现更多资金外流。鉴于此次在香港的IPO只会帮助现有股东套现，而不会为知乎筹集新的资金，投资者可能会对该公司现金减少感到担忧。

知乎2021年3月在美国上市，发行价为9.5美元。但随着美国强制退市的威胁逼近，该公司股价一度跌至1.39美元。该公司在香港上市后，其美国股价周一暴跌12.9%，收于2.23美元。哔哩哔哩(BILI)和快手(OTCPK:KUASF) (OTCPK:KSHTY) (1024.HK)是两家业务相似但不盈利的公司，可以用来进行比较。两家公司目前的市盈率(P/S)分别为3.2倍和2.89倍，高于知乎的2.64倍，表明投资者对该公司的热情有所下降。

这种谨慎反映在投资者对知乎香港IPO公开发行部分的冷淡反应上。对八家主要券商的数据进行统计后显示，该公司最终获得了6300万港元的融资认购，不到其希望通过ipo公开部分筹集的资金的一半。

看来知乎的连败还将持续一段时间。与此同时，即使是知乎这样的问答专家也无法回答这样的问题:知乎何时能实现盈利，以及在需要筹集新资金之前，它目前的现金储备能维持多久。