叮当快药，“医不自治”？
叮当健康（以下简称叮当快药）在2021年6月22日上市未果后，于3月16日再次向港交所递交招股书，中金公司、招银国际为其联席保荐人。
叮当快药虽然有着高达8.5%的市场占有率，近几年却一直被众多媒体和投资人质疑在持续亏损。
通过招股书来看与前次交表的数据相比，公司的收入增长有所放缓，且亏损确实在进一步扩大。此次赴港上市，叮当快药能否讲好"最后一公里"的送药故事？
钱都去哪儿了？
叮当快药于2014年成立，作为成立8年的一家数字健康医疗平台，"28分钟送药上门"让叮当快药为公众所熟知。
招股书显示，叮当快药的注册用户高达3300万。2020年有相关报告指出，叮当快药是即时到家的零售药房行业最大的供应商，在数字药房收入方面位居前三 。
但为保障"28分钟送药上门"，叮当快药的投入十分巨大，一直在持续自建药品配送系统以及配送团队。截至2021年年底，叮当快药拥有多达2800多名骑手的专业药品配送团队。如此庞大的配送团队需要昂贵的成本支出。这是叮当快药持续亏损的一大原因。
招股书数据表明，叮当快药2019年收入为12.76亿元，2020年为22.9亿元，2021年36.79亿元，近三年复合年增长率约为69.8%，但亏损的增速却远超营收的增速。2021年的亏损进一步扩大，由2019年的2.74亿元增长至2021年的15.99亿元。亏损两年增幅高达484%。而2018年的亏损仅为1.03亿元。随后几年每年的亏损都几乎翻倍，巨额亏损也成为制约叮当快药发展和上市的桎梏。
叮当快药的持续亏损，是因为占比高达20%销售费用和自建物流系统，其中物流和仓储服务开支在报告期内分别为2亿元、2.83亿元、4.12亿元，同样占据总营收较高的比例。
这典型的是重资产运营模式，让叮当快药背上了"内忧"的沉重包袱。报告期内，叮当快药的负债总额竟然一直高于总资产，截至2021年12月31日，叮当快药的负债总额高达55.36亿元，而总资产仅为为29.46亿元，权益总额为-25.9亿元，总负债是总资产的1.88倍。
曾几何时，医药O2O企业如雨后春笋一般涌现出来，但随着烧钱力度的减弱，迫使行业进行洗牌，大多数企业因资金断裂被迫转型、倒闭，叮当快药四年烧去近30亿元的背后更是反映出整个行业竞争惨烈。"烧钱换市场"的互联网打法又再次照搬到医药O2O行业，注定会"血流成河"。叮当快药作为其中幸存者在资本市场存活下来，但首次上市却于2021年12月失败，资本市场对其仍心存疑虑。
康复之家董事长栢煜认为，在O2O行业叮当快药无论是市场占有率还是自身渠道来说，都具备一定优势，行业整体也是一个万亿级的大市场，"目前O2O还处于流量红利的增长点上，叮咚快药的机会很大，但同样要解决自身的亏损问题。他们自建物流前期亏损是在所难免的，就像当年的京东物流，前期一样巨额亏损，但上市后市值却高达千亿。"
营收单一埋下"暗雷"
叮当快药营收由O2O送药上门服务和线下的实体药店两大部分构成。
招股书显示，报告期内的订单数分别是2640万、4050万和6030万，以 2021年实现营收36.79亿元计算，平均60元的客单价并不高，且叮当快药的营收过于单一，目前，叮当快药的药品及医疗健康业务贡献了超95%的收入，包括线上直营、业务分销及线下零售产生的收入。只有快药服务能够贡献收入，其他的在线诊疗（除在线咨询外的业务）和慢病与健康管理业务并没有在报告期内产生实际收入。相比其他互联网巨头，其营收略显单一。
叮当快药的智慧药房提供定期送货、预订单送货、线下提货等送货方式，为加快互联网思维模式，叮当快药全通路接入网络，目前在17个城市建立了348家智慧药房的庞大网络，保障药品可在28分钟内派送至患者，以此来吸引用户。
同时叮当快药还提供24小时药剂师购买指导，为用户提供在线医生诊疗服务，医疗团队主要包括18名全职医生及73名兼职医生、通过与第三方医疗机构的合作产生关联的800多名外部医生，以及其他医疗专业人员。
叮当快药看似非常专业，也拥有数量庞大的医疗专业人员，但和其竞争对手相比却稍显羸弱。
据艾媒数据，天猫医药（阿里健康旗下）有3000名执业药师在线值守，京东健康互联网医院为每天超过12万人次提供问诊咨询服务，且复诊率近50%，这样的数据叮当快药显然短期内无法做到。京东健康递2020年总营收为193.8亿元，同期的叮当快药营收规模为22.29亿元，叮当快药营收规模只有京东健康的八分之一左右。
O2O从业者王冬认为这是流量所致，"和阿里、京东相比，叮当快药显然不具备流量优势，而互联网的流量是发展的前提和关键，叮当快药自身无法产生流量，想要获取流量，就需要付出成本，且会被竞争对手卡脖子，从用户层面来看，叮当快药很难和阿里和京东竞争。"
而叮当快药的竞争对手并不只是阿里和京东，美团等互联网巨头也开始进入赛道，这些要钱有钱要流量有流量的竞争对手的出现，叮当快药的日子陷入"内忧外患"更不好过。
为拓展业务生态，目前叮当快药已与数家保险公司合作，通过与4000多家制药公司及药品分销公司的合作，以及对数据的挖掘，叮当快药慢慢构建了用户健康、医药及医疗大数据间的知识图谱，进一步为互联网医疗及医药保险服务。叮当快药已经意识到，相比较卖药，"医+药+检+险"健康生态更具想象力和前景。而健康生态的构建却需要巨额的投入和周期，短期内很难一蹴而就。
后劲不足增速放缓
艾媒数据统计，未来几年中国医药O2O市场规模将达万亿元，如此庞大的市场体量，也是众多资本涌入该赛道的原因所在。
栢煜作为一个多年从事互联网医疗服务的"老兵"，对药品O2O模式十分看好，他认为在线下门店网络铺设后，叮当快药能够更多的开展在线诊疗及慢病管理等业务，虽然目前业务尚未实现收入但也能为自身的快药业务实现引流，带来一定的流量。
但随着消费者消费方式的转变，医药电商O2O的模式获得了发展良机，这种模式有利于药品服务的提升，能够融合线下药店和线上医药电商的优势，应对药品的瞬时需求，成为医药电商和服务中的重要环节。
但是在这样好的市场环境下，叮当快药的增速却在放缓引发了资本和市场的担忧，互联网行业讲究增速，像拼多多这样的电商巨头同样因增速放缓而被资本市场质疑。
从招股书数据明显看出，叮当快药的增速确实在明显放缓。2019年叮当快药的营业收入为12.76亿元，2020年营业收入为22.29亿元，同比增幅为75%。2021年叮当快药的营业收入为36.79亿元，同比增幅为65%。相比2020年的营业收入的增幅下滑10%。
而近两年由于疫情的客观原因，消费者自我保护意识的提高，尽量避免外出和扎堆去药房购药，对送药上门服务的需求明显增加，在此基础上叮当快药的增速明显在放缓，在营收规模上在两年内几乎扩大两倍，增长速度却下降至65%。这对一家互联网新兴企业来说表现稍显差强人意。
"相比其他互联网企业动辄翻倍甚至十几倍的增速，叮当快药的增速并不算太喜人，毕竟因为疫情的原因，对送药上门的需求会更大，一旦疫情平稳或过去，叮当快药可能连这个增速都难以保持，这对一家互联网企业来说是难以让人满意的。"王冬对叮当快药增速放缓表达了担忧，他认为这也是影响其第一次上市失败的因素之一。
营收增幅放缓之外，让资本市场担忧的还有毛利率的不断下滑。招股书显示，叮当快药在2019年毛利率为36.8%，2020年降至34.4%，而2021年继续下降至31.6%。虽然每年下降并不到，最高的也只是由2020年到2021年下滑的2.8%，但持续下降显然不是个好讯号。
业内人士分析指出，叮当快药的自建物流体系，能够解决困扰医药电商"最后一公里"的难题，充分利用线下药店资源，将门店的功能从售药转变为体验、提货和配送，贴合当地需求，完成和用户的最终对接。这种模式未来是肯定看好的，是一个万亿级的大市场，但目前一大问题是，短期内成本会激增，增长速度会远高于收入的增速，这如何找到盈利的平衡点才是叮当快药最亟需考虑的首要问题。
还需要沉淀再沉淀
叮当快药的自建物流体系，以及他所倡导的健康生态，都是在短期内很难见到成效的长期投入，这需要在投入巨大的情况下还要耐得住"寂寞"，有长远的规划和理想，一旦过于心急，将会让前期投入付诸东流。
上述业内人士还对叮当快药自建物流体系提供了风险建议"自建物流会导致人力成本加大，开支巨大，同时还无法把控药品质量，有一定的法律责任风险，也无法把控药店库存，有下单断货的风险。但最关键的是要有足够的钱来烧。"
目前来看，叮当快药已经开始内部革新，从服务本质上着手优化整个链条。在《药品网络零售配送质量管理指南（征求意见稿）》推出后，叮当快药积极探索无人车配送技术，这对药品的调度和配送无疑有积极的作用。
叮当快药的资金还算充裕，通过烯牛数据可知叮当快药自2014年9月2日天使轮至2021年6月8日已经经历7轮融资，按已披露的金额计算，除去天使轮和A轮的数千万元，至今融资规模已累计达33亿元（即时汇率计算），而按2017年12月26日软银中国未披露的投资金额和前面A轮一致的情况计算，叮当快药保守融资为36亿元。
但叮当快药的烧钱同样迅猛，仅仅自2018年至今已经烧去近30亿元，融来的钱所剩无几，一旦叮当快药这次未能登陆资本市场，以他们烧钱的速度，这些钱难撑太久。
"叮当快药目前通过让利、扩大营销投入等方式，推动品牌形象树立并在市场成为红海之前占据更多的份额，这样势必会造成巨大亏损。但他们必须以此方式抢占市场份额，一旦失去市场占有率，则可能前功尽弃。"王冬认为叮当快药烧钱没有问题，问题是能否持续烧下去，如果上市不成功，在早已"资不抵债"的情况下，叮当快药需要烧钱，却同样要理性烧钱。
在"最后一公里送药"这个生意上，叮当快药陷入了"内忧外患"的病症，并且似乎短时间内很难解决这一问题，前景并不乐观。叮当快药未来发展方向需要十分谨慎选择，因为第一次IPO的失败留给叮当快药试错的机会并不多了。