【BT财经研报】从AI到元宇宙，谁会笑到最后？

近期元宇宙概念爆火，而各大国内外大厂，从脸书、三大运营商，到网易、字节、小米，也在不断加码元宇宙，是当下最时髦的热点之一。

文丨BT财经 书翼

作为元宇宙六大支撑技术之一的人工智能，也再次受到市场的关注。无论是计算机视觉，机器学习，还是自然语言处理和智能语音，人工智能是元宇宙重要的组成部分和关键之一，它与元宇宙切口高度重叠，有了这些人工智能技术的持续加持，元宇宙未来才会从概念到场景化的落地，两者之间的紧密关系，让市场有了更多想象力和期待。

近年来，由于互联网和大数据的迅速发展，人工智能也随之迅猛发展，自2014年之后VRAR概念反复炒作。AI行业经过2017-2020年三年的预期消化，数据硬件算法方面都发生了巨大飞跃，加上这几年新基建和各地密集政策的支持，AI产业链逐步成熟，未来市场广阔。

人工智能产业链

2021年是十四五规划的开局之年，也是AI产业化规模商用的元年，行业正步入拐点。伴随资本市场港股即将迎来最为正宗的AI第一股商汤科技，在人工智能产业链中，各大企业竞争格局将再次加剧。

人工智能产业链包括三层：基础层、技术层和应用层。基础层主要包括AI芯片、传感器、服务器、云计算、数据等5个细分领域。技术层主要包括计算机视觉、语义识别、智能语音、机器学习等四个方面。

应用层面主要包括城市建设、制造业、汽车、医疗等几大方面。从基础层和技术层来看，人工智能三大核心要素，数据算法和算力已相对成熟，场景化落地将成为企业核心竞争力。

沙利文预计，全球人工智能技术支出(包括人工智能软件、硬件及服务)，将于2025年达到2212亿美元，2020至2025年复合年增长率为26.3%。

人工智能玩家

作为万亿级别的黄金赛道，目前AI产业链上下游群雄逐鹿，行业参与者众多，主要有四大参与者：

云计算巨头

以BATH（ $百度(BIDU)$  百度、 $阿里巴巴(BABA)$  阿里、 $腾讯控股(00700)$  腾讯、华为）为首的科技巨头。大数据云计算是中国人工智能发展的重点核心技术，占比高达 41.13%。国内云计算巨头在资金技术人才获取方面，优势显著，百度、阿里云、腾讯、华为等头部平台企业已布局了多项AI技术。

短视频龙头公司

比如$字节字节跳动，优势是将自身数据资料变现，推荐算法为主，收取广告费。

字节跳动通过其战略投资部，在人工智能领域进行收购，为人工智能竞赛进行储备。

综合解决方案提供商

以AI四小龙（商汤、依图、云从、旷视）为典型，他们软硬一体，场景为王，提供AI 算法，布局多个领域，是综合解决方案的提供商。

其他AI巨头和创业独角兽

科大讯飞、寒武纪、海康威视、大华股份等，他们也是行业的核心参与者。现在A股上市公司科大讯飞、海康威视、大华股份、寒武纪等，是正宗的人工智能企业。

下图是商汤科技与海康威视，大华股份及科大讯飞的对比图。相比这三家企业，处于第二梯队的商汤科技，反而在营收规模、员工人数、毛利润方面处于弱势地位。

而最新的消息显示，中国在人工智能领域的进展受到美国的重视，一系列打压随之而来。

首先，12月10日，商汤遭美国财政部列入中国军工企业名单，禁止美国资金投资。人工智能独角兽商汤集团上市前夕遇变数，IPO或将会推迟。

其次，11月下旬，中兴通讯人工智能再获国际认可！荣获ITU图神经网络挑战赛第三名。在人工智能领域，中兴通讯处于引领者行列。美国相应的反应还未显现，但高管表态可以看出后续影响肯定会出现。

第三，近期阿里达摩院研发出全球首款存算一体AI芯片，可突破冯·诺依曼架构的性能瓶颈。在特定AI场景中，该芯片性能提升10倍以上，能效比提升高达300倍。

AI行业的中概股

美股上市中，相关的人工智能概念股有百度、阿里、京东、乐信、云米、触宝。

百度【BIDU】

百度是国内最早发展人工智能技术的互联网企业，旗下拥有百度昆仑芯片、百度智能云、小度机器人、AI写诗、百度飞桨平台等重磅产品。

消息面上，百度官方宣布将于12月27日发布元宇宙产品希壤，届时百度Create 2021将在希壤APP举办。在元宇宙上，百度已经有了初步的布局。

在BATJ中，百度是人工智能行业最大的收购王。这几年，先后收购了渡鸦科技、xPerception公司、KITT AI、康夫子健康、小鱼在家，通过并购扩大在人工智能的话语权。作为谷歌的缩小版，百度的收入较少，但收入增长却比谷歌更快。

百度AI 云持续高增长，元宇宙已有初步布局。

2021Q3 云计算业务收入 38 亿元，同比增长 73%。增速相比上季度的 71%进 一步提高。目前百度在云基础设施市场份额第四，位列阿里、华为、腾讯之后。在中国人工智能基础数据服务市场，百度智能云在 2020 年和 2021H1 分别以 14.4%和 16.5%的市场占有率连续排名第一。在 AI 赋能的工业质检解决方案市场，百度 AI 云在 2020 年以 14.6%市占率位列第一。

百度股票目前表现不佳，过山车的行情，起起伏伏，12月份再次回到了前期起涨的平台附近，而在人工智能领域具有领先地位，未来几年收入增长具有一定的空间，可能会吸引希望获得安全边际的参与者。

风险提示

广告业务受经济影响，AI 云业务高速扩张、合资造车都需要前期支出，智能驾驶业务落地可能慢于预期，核心技术人才有流失风险。

阿里巴巴【BABA】

12月9日消息称阿里成立全资子公司元境生生，进一步布局元宇宙业务，VR游戏领域受关注。

阿里云大爆发

研究机构 Canalys 发布 2021 年第三季度中国云服务市场报告。阿里云依旧遥遥领先，占比 38.3% 位居国内第一。

阿里云计算业务的收入为200.07亿元，仅次于商业业务，同比增长33%。从飞天到倚天，独特优势在于深厚的底层自研技术，以及对技术研发持续投入，才有了市场一哥的地位。

股价近期创4年新低，历史跌幅已经不小，华尔街眼称是至暗时刻。

作为一家在全球极具影响力的电商平台和云计算巨头，超跌所带来的是难得的低吸成本优势，尤其价值投资者，在经过充分调整后，密切关注布局的潜在可能性。

年末关键性时刻，阿里股价继续下跌，最低跌至108.美元附近，较2020年底最高价已经跌超60%。目前机构对其走势存在分歧，而投资界大佬芒格却选择了逆势抄底，大幅增持阿里。

风险提示

业绩：2021年11月19日，财报业绩不及预期，引发股价跳空低开当日收跌10%以上。

商誉：商誉占净资产26.6%，商誉减值风险较高。

弱势：近一年，股价表现较弱。

在港股市场，相关人工智能概念股有腾讯控股，中兴通讯，舜宇光学科技，光启科学，小米集团等。

腾讯控股[HK]

在人工智能赛道，这几年腾讯通过腾讯投资进行了多达41起并购事件，通过投资收购自研，确保竞争力，遏制竞争对手。

腾讯云基于新基建的AI整体布局，搭建了一云三平台架构。腾讯 AI开放平台用户已超 12 亿人，在国内具备较强行业影响力。

买股票就是买公司，腾讯控股再次试探中长期支撑区域，在顶底转换位置，到了能否企稳的关键时刻。投资要选择具有真正持续成长潜力的龙头公司。人工智能优质公司尤其是其中的头部公司，中长期持有才能带来可观的利润。

风险提示

投资标的收益波动不确定性风险，反垄断的政策性风险，中美贸易摩擦，行业竞争格局加剧的风险。

商汤科技

作为AI四小龙之一，商汤近期搭上了元宇宙东风，12月7日，在港交所正式发售15亿股，预计17日正式挂牌，它将成为港交所AI软件领域最大IPO。

投资亮点

2014年成立，AI 算法龙头，通过1+1+X打造了专属的核心竞争力，是亚洲最大的人工智能软件公司，中国最大的计算机视觉软件提供商，市场份额达11%。

商汤成立至今已经完成12轮融资，融资总金额达到52亿美元，2021年估值120亿美元，软银阿里是核心股东，是人工智能领域融资里最多估值最高的企业。

财务报表

财务资料显示，2018-2020年公司营收分别是18.5亿、30.3亿元、34.5亿元，2021年上半年16.5亿元，相较去年同期增长91.8%。同期毛利率分别是56.5%、56.8%、70.6%，2021上半年为73%，基本面上毛利持续上升。

公司的收入主要来自四大业务，分别是智慧商业、智慧城市、智慧生活及智慧汽车。它具有全球优质的客户群，其中智慧商业市场份额第一，智慧城市市场份额第一，智慧商业与智慧城市是目前主要的营收来源，合计占比达到近9成。业绩指标表现持续向上，均为未来极具想象空间的赛道。

AI行业壁垒高

商汤科技具有较强的市场竞争力，其所处的计算机视觉软件市场占据整个AI软件市场的半壁江山，预计2025年达到人民币1017亿元，2020-2025年年均复合增长率43.5%。企业护城河深厚，新进入者难以撼动龙头企业地位。

风险提示

营收的不确定性风险，从收入结构来看，从2018年12月31日至2021年6月30日，商汤每年来自前五大客户的收入分别占该等期间总收入的28.4%、26.3%、31.4%及59.3%，每年的收入存在集中度逐年递增的情况，并且前五大客户有较大的变化，未来收入可能存在较大的不确定性风险。

另外公司尚未实现盈利，持续大量研发投资，短期内可能对盈利能力产生影响，政策法律相关风险，行业竞争格局加剧风险。

鹰瞳科技（HK）

11月5日，医疗AI第一股鹰瞳科技正式登陆港股。公司是首个获得国家药监局第三类医疗器械证书，产品获批用于辅助诊断糖尿病视网膜病变。

2015年成立，共获得了7轮融资，背后云集了包括复星锐正、九合创投、平安创投、礼来亚洲基金等十多家投资机构。

作为目前人工智能商业化落地最有前景的细分赛道之一，AI医学影像吸引了众多资本的目光，在医疗行业的黄金赛道中，抢先登陆资本市场的鹰瞳科技，仍面临拥挤的竞争。同行们在近期也纷纷向港交所递交上市申请。

弗若斯特沙利文数据显示，人工智能视网膜医学影像市场2020年至2030年的年复合增长率超76%，糖尿病视网膜病变是常见的并发症，市场需求潜力大，蓝海行业增速可观。

2021年11月上市后，鹰瞳科技并没有得到资本市场的追捧，股价反而是在经过技术行方向修复后大幅下探。公司自身造血能力差，短期难以盈利的风险，使得资本市场不买账。一个好的商业模式获得大众认可，仍需要一定时间。

风险提示

医疗行业存在独特的挑战，竞争激烈，存在收益不确定性风险，业务受制于与收据有关的法律政策情况，面临声誉和经营管理风险。还包括已取得知识产权范围不够广泛，无法维持有效的专利权和知识产权的风险。

总之，元宇宙带火的还只是概念，真正能让企业坚定投入的，依然还是AI领域。而现在中国AI领域企业研发方向分散程度不高，对提升行业整体水平帮助不大。

另外，在AI基础理论方面，各家企业的投入不够，这可能会成为将来延缓这些企业发展的一个重要问题。

唯一能确定的是，如果元宇宙最终可以实现，中国企业成为领军者可能性会远超国外企业。

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