辣条为什么这么赚钱？卫龙未上市已上演造富神话

文丨BT财经 青山白鹭

"辣条第一股"就要来了！

11月12日，卫龙美味全球控股有限公司再次冲击IPO，向港交所递交了上市申请。

其实，在2021年5月，卫龙已经向港交所递交过一次招股书，因为上次递表时间已经超过了6个月没有获批，招股书已经处于失效状态，根据港交所规定需要重新递交新的申请。

虽然卫龙冲击IPO还未成行，但是已经上演了"造富神话"，卫龙公司创始人刘卫平、刘福平兄弟已经位列河南富豪榜第二，漯河富豪榜第一。

为什么小小的一根辣条竟然如此赚钱？

辣条的"造富神话"

根据公开信息显示，卫龙集团由刘卫平、刘福平兄弟在1999年创办，总部在河南漯河。卫龙是具备生产、加工、研发和销售能力于一身的休闲食品企业，公司主营的产品有调味面制品（辣条）、豆制品和蔬菜制品等等，公司的产品中以卫龙辣条最为知名。

调查机构弗若斯特·沙利文数据显示，2020年，按照零售额计算卫龙在中国辣味零食企业中排行第一；在调味面制品细分类别市场份额（已经占到了5.7%）中同样是第一。

其实，在2020年之前卫龙的盈利大头主要来自辣条，卫龙仅仅依靠辣条就在零食消费领域杀出了一条血路。

这一点在卫龙的招股书中也可以得到印证。卫龙招股书显示，调味面制品（辣条）是公司最大的营收来源，在2018年到2020年分别占营收的78.6%、73.1%和65.3%，分别达到21.62亿元、24.75亿元和26.90亿元，2021年仅仅在上半年靠调味面制品的营收就达到了14.01亿元。

卫龙不差钱也是业界闻名，据天眼查显示，卫龙成立20年来没有进行过一次融资。仅仅在2021年5月递交招股书之前进行过一次Pre-IPO轮融资，融资金额达到了5.49亿美元（折合人民币35.32亿元）。

而卫龙这次融资震动了整个投资行业，投资方全是明星机构，阵容空前强大。其中由CPE（中信产业基金）和高瓴联合领投，高瓴投资了1.1亿美元、腾讯投资了6000万美元、云锋基金投资了6000万美元、红杉中国、天壹资本和厚生投资分别投资2700万美元，而海松资本则投资2000万美元。

不仅投资方全是明星机构，这轮融资完成后卫龙的估值高到惊人。上述投资方认购卫龙大约为1.22亿股，按每股成本为28.85元人民币（折合4.48美元/股）计算，卫龙的市场估值达到了600亿元人民币。

600亿元是什么概念？目前休闲食品行业三大龙头企业为三只松鼠（155亿元）、良品铺子（168亿元）和洽洽食品（276亿元），这三家的市值相加还抵不过一家卫龙。

卫龙估值空前高涨，也让创始人刘卫平和刘福平兄弟身价水涨船高。据招股书显示，刘卫平和刘福平的持股比例达到92.17％，为卫龙的最大股东。根据10月27日的胡润百富榜显示，刘卫平、刘福平的身价已经达到了280亿元，位列中国富豪榜223、河南第二、漯河第一。

超高回报率

卫龙仅靠辣条已经"雄霸行业"，何况卫龙旗下根本不止一款产品。

根据卫龙招股书显示，卫龙旗下的产品仅在调味面制品这一品类下就包含了大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒及亲嘴烧等数款辣条制品，另外卫龙还有魔芋爽及风吃海带等蔬菜制品，以及软豆皮、78°卤蛋和肉制品等其他制品。

梳理卫龙近三年财报发现，其业绩增长相当明显。

2018、2019和2020年，卫龙的营收分别为27.52亿元、33.85亿元和41.20亿元，年复合率达到了22.4%，2021年上半年，卫龙的营收仍然呈增长态势，半年营收为23.03亿元，同比增长了22.06%。

另外，卫龙的净利润同样呈现持续上涨的态势，2018、2019和2020年分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元，特别是2020年大部分企业受疫情冲击呈现盈利下滑的情况，但是卫龙依然保持了高位增长，在行业中堪称奇迹。

另外值得关注的是，卫龙虽然获得了资本的青睐，但是依然是传统食品生产模式的企业，有业内人士称卫龙特别像"不上市、不贷款、不融资"的老干妈，因为卫龙此前从来没有进行过融资。

为什么卫龙从来不缺资金？因为卫龙的回报率在行业中同样堪称奇迹，梳理卫龙财报发现，卫龙在2018年的净资产回报率（权益回报率）竟然高达493.5%，直到2020年净资产回报率依然保持在66.9%的超高水平。

为什么说卫龙的净资产回报率属于超高水平？经过对比会发现，卫龙的净资产回报率不仅和同赛道的三只松鼠和盐津铺子相比超出几个身位，就连贵州茅台和农夫山泉这样的"国民级"消费龙头也不是对手。

这一回报率曾让机构都产生了怀疑的看法，但是经过拆分后会发现卫龙的回报率确实有章可循。

首先，卫龙的超高净资产回报率来自企业的高毛利率，2020年卫龙的毛利率达到了38%，基本上超过了同赛道的所有企业：良品铺子、三只松鼠、盐津铺子等等，卫龙的毛利率还高于食品饮料行业平均水平的30%，也就是说卫龙的盈利水平在休闲食品上市公司中遥遥领先。

另外，卫龙的较高的存货周转速度也让卫龙不存在任何资金链风险。

由于食品行业有保质期限制和消费频率高这样的特殊性，业内企业最大的问题都来自于存货周转管理能力。

卫龙得益于快消属性，存货周转速度呈较高水平。从招股书来看，卫龙的存货周转天数为77天，相比于同类企业基本处于中上水准。

虽然从卫龙的资本故事当中，已经感受到这家企业的投资潜力，但是卫龙的招股书失效而不是在半年内通过港交所聆讯，则从侧面同样印证了这家企业存在产品单一、食品安全问题频发等潜在风险。

这次卫龙能否冲击IPO成功？BT财经与你一起持续关注。

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