瑞幸换血，小鹿重生？

退市后的瑞幸清洗原造假管理层、重新融资、与美国投资者和解、进一步接近盈利......蓝色小鹿重生越来越近，市场观点发现"真正意义上占绝对优势的国产咖啡，还是瑞幸"。

文丨BT财经 Han

瑞幸咖啡（PINK:LKNCY）绝对是一个可以被载入史料的样本，从创立到上市、到退市到重生，它的一切都发展得太快了。

先说发展快，这个诞生于2017年的咖啡品牌在成立之初就用"烧钱策略"迅速攻城略地，在中国的门店数量直逼 $星巴克(SBUX)$  星巴克。再看上市快，成立不到两年就登陆美股。接下来，退市也快。在经历被浑水做空、自曝财务造假后，上市后仅仅一年，就惨淡收场退市。

不过如今看来，瑞幸的"复活"也够快。当国内咖啡投资热度再起的时候，市场发现瑞幸仍是一个绕不开的品牌。

瑞幸换血，小鹿今非昔比

2020年6月29日，瑞幸咖啡正式在纳斯达克停牌准备退市，还面临多家美国律所代理投资者的集体诉讼。

瑞幸先是清理了参与财务造假的管理层。2020年7月瑞幸咖啡董事会特别委员会发布的一份内部独立调查报告显示，公司自曝的伪造交易始于2019年4月，当时的CEO钱治亚和COO刘剑参与了造假，并因此解雇了二人在内的15名员工。

上述人事变动后，瑞幸又迎来换帅：陆正耀让位董事长，郭谨一继任并兼任CEO。郭谨一是陆正耀在神州优车创业时期麾下的"老部将"，为此，当时外界普遍认为瑞幸仍被陆正耀控制在手里。

不过让市场颇感意外的是，2021年瑞幸有曝出"内讧"大瓜，数十名瑞幸中高层管理人员联合弹劾董事长郭谨一。后来郭谨一发布全员信回应此事称，这一举报信是陆正耀、钱治亚等主持起草并裹挟不明真相员工签字。上述你来我往，让市场不禁感觉郭、陆二者似乎割席。后来《新京报》报道称这场内斗起因于陆正耀的新创业项目想要挖走瑞幸技术团队，后遭到郭谨一的制止，于是对郭进行"逼宫"。

从结果来看，截至目前，郭谨一为首的管理层依然管理着公司。

2021年4月，瑞幸继续融资2.5亿美元再次成为投资圈大事件，人们讶异于蓝色小鹿没有被放弃、再获输血。该轮融资由公司老股东大钲资本和愉悦资本共同参与，计划借助这笔新投资推动离岸重组、履行与美国证交会达成的和解协议。有关瑞幸再融资的风声在8月也曾吹起，当时财联社报道新融资参与者包括五星控股集团旗下产业资本。不过8月12日，《界面》报道称瑞幸表示公司近期没有融资安排。

目前瑞幸公告的管理层共9人，分别是公司董事长兼CEO郭谨一、CFO兼首席战略官Reinout Hendrik Schakel、高级副总裁曹文宝、高级副总裁吴刚、首席增长官杨飞、高级副总裁姜山和高级副总裁周伟明。BT财经注意到，除了郭谨一外，上述管理层中还有首席增长官杨飞为"瑞幸咖啡联合创始人"。

股东方面，瑞幸虽算不上"脱胎换骨"，但大股东已经更迭。瑞幸2019年5月上市之初招股书显示陆正耀持股30.53%、陆正耀姐姐持股12.4%、钱治亚持股19.68%、大钲资本持股11.9%、愉悦资本持股6.75%。后来大钲资本通过上文提到的2021年4月的增资，成为目前瑞幸的最大股东和掌握45.2%投票权的实控方。

9月21日瑞幸宣布与集体诉讼的股东签署1.875亿美元的和解意向书，让市场继续看到其回归正轨的希望。《华夏时报》报道瑞幸账面有约48亿元的现金及现金等价物，足以支付上述赔偿金额，不过需要注意的是瑞幸仍处亏损状态。

10月15日（周日），瑞幸在粉单市场价格不断攀升之际，公司公告将实施股权摊薄反收购措施。这一措施俗称"毒丸计划"，意在公司面临恶意收购时保住当前股东和管理层对公司控制权。

提高杯价，瑞幸接近盈利

7月、9月和10月，瑞幸密集发布了三份财报，分别是修正版的2019年报、姗姗来迟的2020年报和2021年上半年报告。

我们按着时间线来回顾一下--修正版2019年报显示，瑞幸2019年全年收入录得30.25亿元，亏损31.61亿元。2020年瑞幸收入录得40.34亿元人民币，尽管身陷风雨飘摇，但这一年的营收依旧增长约三分之一，但亏损也进一步加深至56.03亿元。10月21日瑞幸又发布了2021年上半年财报，收入增速达到106%录得31.83亿元，超过了2019全年的收入，加盟门店数量增长也推动瑞幸门店数量重回增长至5259家。

瑞幸的烧钱节奏也在通过提高客单价而放缓。据瑞幸2021年上半年财报数据计算，其单杯饮品均价来到14.5元，比2019年不到10元的杯均价有所提升。

消费端方面，引领2021年夏季风尚的不是燕麦奶或芝士奶盖茶，而是瑞幸首先开创生椰拿铁咖啡，不少咖啡茶饮品牌也跟随瑞幸推出生椰风味饮品。

有消费者甚至评价生椰拿铁咖啡是"救活瑞幸的饮品"，进一步反映这其中确实蕴藏着"业绩宝藏"。

腾讯《深网》报道，瑞幸咖啡接连推出的厚乳、生椰等爆品系列，很大程度上推进了盈利进程。此前瑞幸管理层曾预测，公司将于2021年实现整体盈利，截至2021年上半年亏损收窄至8400万，如果7月-9月爆火的生椰拿铁可以有效拉升业绩，瑞幸有机会实现上述2021年盈利的目标。

瑞幸祭出生椰拿铁咖啡的大招并非偶然。BT财经注意到，如果只从产品角度来看，一年多以来瑞幸几乎每周推出新品的节奏似乎并没有被打乱。从春天推出樱花主题的饮品、夏季更新多种口味的"瑞纳冰"冰沙饮料、秋天时令的桂花风味产品，到引领生椰口味风潮、跟随市场节奏推出杨枝甘露系列......不得不说，瑞幸在资本市场的造假不容原谅，但它在产品持续密集打新的策略获得了成功，押中生椰拿铁在内的多款爆品。

横向比较：仍难与星巴克比肩

BT财经发现，即便瑞幸成功"复活"，它也难与全球巨头星巴克比肩。在此我们以瑞幸咖啡、星巴克（NASDAQ:SBUX）和另一国产现制茶饮龙头奈雪的茶（02150.HK）进行横向对比。

从市值上来看，星巴克以超8000亿元遥遥领先于瑞幸咖啡和奈雪的茶。另外值得注意的是，尽管瑞幸咖啡已经从纳斯达克退市，不过随着公司经营情况改善，其在粉单市场的估值也一路攀升，目前市值达到200亿元以上，高于在港上市奈雪的茶。

星巴克遥遥领先的市值，背后仍是其雄厚业绩的支撑。我们以2021自然年上半年业绩来看（对应星巴克财年的第二、三季度），瑞幸咖啡上半年营收31.83亿元，高于奈雪的21.26亿元，不过二者相比于全球营收900亿元的星巴克，体量仍差的不是一点半点。

反映到净利润上，2021年上半年瑞幸仍处于亏损状态，奈雪的茶报告期内净利润4820万元，星巴克则超过117亿元。粗算下来星巴克的利润率超过13%，奈雪则在2%左右，最终准确数据仍需以企业年报为准。

在中国门店数量这一维度上，瑞幸咖啡依然有向星巴克"叫嚣"的资本。此前财务造假事件后，瑞幸门店数量一度收缩，但在拓展加盟店方向发力。瑞幸发布的2021年上半年数据显示门店数量总体恢复增长，至5259家门店，其中自营店减少了约500家至4018家，加盟店增加了700多家至1241家。星巴克公布的截至2021自然年第三季度数据显示，其在华门店数量有5360家，与瑞幸在同一数量级上。奈雪的茶门店数量为668家。

不过瑞幸将杯价提升至14元后，仍与星巴克动辄30元以上的单倍售价相差不少，未来消费者会否为更贵的瑞幸买单，仍是未知数。奈雪的茶客单价从2018年的不到43元提升至2020年的43.3元，高于行业的约35元/单。

虽然奈雪的茶、瑞幸咖啡等后起之秀喜欢用高增长给资本讲故事，但同样不容忽视的是星巴克在全球范围内的增长速度也不慢，并体现出一定韧性。虽然2020财年因为疫情原因，星巴克营收同比收缩，但2021财年已经恢复至疫情前水平，算下来两年的复合增速仍超4%。

从股价上来看星巴克2020年下半年以来涨多跌少，最高甚至达到疫情前的近乎翻倍，这也体现出，或许星巴克的增长数据并不会让资本给星巴克更高的估值，但这样的增速也为行业奠定了近乎底线的参照标杆。

综上所述，可以说瑞幸小鹿已经稳住了阵脚。近几个月咖啡投资风潮再迎起落，经历了多品牌全面融资开花后，今日资本退出明星品牌Manner咖啡的投资（投中网报道）被看做代表这轮风潮迎来阶段性的退坡。可以说，瑞幸品牌元气损伤的这段时间，并没有可以与其相比的国产同类竞品替代上位。

再看看瑞幸事发后在国内布局的加拿大品牌Tims咖啡，2021年6月报道显示其在华门店数量在200家这个量级。难怪经历纷繁变化后，人们发现在咖啡赛道"真正意义上占据绝对优势的国产品牌还是瑞幸"。

脱胎换骨的瑞幸2.0能否再战？藏着"生椰业绩"的三季度表现会超出预期吗？

其实，或许重新获得市场对其业务基本面的关注，瑞幸就已经成功再获新生了。

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