三次上市折戟，“失宠”的美柚还有新故事讲吗？
文丨BT财经 AWM
6月24日，深交所终止了厦门美柚在创业板上市的审核，终止原因系美柚主动撤回，疑似拟寻求海外上市。
值得一提的是，这已是美柚第三次冲刺IPO"告吹"，此前美柚曾奔赴海外、科创板，上市计划都折戟沉沙。背靠阿里，又深受资本追捧，美柚何至于此？
三次上市折戟
美柚成立于2013年，是专为女性生活服务的平台，以女性经期管理为切入点，开发并运营围绕女性生活的移动应用产品，包括美柚、柚子街、柚宝宝、羊毛省钱、返还网等APP。
美柚的运营模式很清晰，一方面是商品推广，通过美柚、柚宝宝APP对接淘宝、天猫、京东等电商平台，赚取中间费用；另一方面，通过羊毛省钱和返还网进行返利导购为用户提供返利，但向商家收取费用。在这种看似完美的闭环下其实暴露出很多问题。
据悉，美柚的用户规模已经达到3亿多用户，且95%都是女性，大多数在35岁以下，主要分布在江浙沪等一线城市。
公开信息显示，从成立至今，美柚至少进行了8轮融资，投资人包括险峰长青、经纬中国、真格基金、好未来等在内的明星机构，合计融资规模达数十亿元。可见，美柚挺受资本欢迎，其创始人陈方毅还是福建省第一位入选《财富》40位40岁以下的商业精英。
阿里巴巴虽没参与投资，但一直是美柚的第一大客户，2017-2020年上半年，美柚来自阿里巴巴的营收占总营收的比例分别为61.39%、36.77%、38.48%和37.63%。
生意不愁做，融资金额不少，成立刚三年时美柚就急于上市。2016年，美柚先是赴美上市，但考虑到公司业务和用户都在中国，且美柚已实现盈利，有机会闯一下A股，便放弃了赴美IPO。
于是，在2019年美柚与华泰联合证券签署上市辅导协议，意欲前往科创板上市。而在科创板上市的公司大多具有高科技属性，如医疗器械、生物制药等，美柚研发的是APP，与高科技显得有些格格不入，遭到市场质疑最终折戟。
2020年7月，美柚向深交所递交招股书，又打算在创业板上市，其IPO获受理后，还一度成为国内首家采用表决权差异安排的创业板注册制首发公司。
在2020年11月，美柚却取消设置特别表决权的安排，并变更了适用的上市标准。按照计划，美柚拟募集18.7亿元的资金，分别用于技术研发平台升级、信息推广等。然而，2021年6月21日，美柚又将奔赴创业板的上市申请文件撤回，终止创业板上市审核。
在美柚急于上市的背后，是用户增长停滞，推广费用高企不下的困境，美柚急需用钱。
失宠的"美柚"
其实从数据来看，美柚的过去几年的经营并不算差。财务数据显示，2017-2019年，美柚的营收从4.23亿元，增长到6.17亿元，毛利率也算不错，在70%-80%，且在2016年实现盈利，近三年的净利润都超过1亿元。
有媒体认为，从资产负债率上看，美柚的问题也不大，具体为，2017-2020H1，其资产负债率不断下滑，分别为21.39%、13.55%、10.87%、6.42%。
实际上，美柚面临的困境并不小。首先，美柚作为以运营终端为主要业务的轻资产企业，资产负债率低很正常。因为没有过多固定资产，从银行等传统渠道融资并不容易，即便能够获得融资，融资利率也不会低。对于美柚这种成长性的公司，股权融资是最常见的方法，这也还是为何其资产负债率不断下滑的原因。
不过，从其融资历程来看，虽然成立前五年比较受资本欢迎，但美柚的最后一次融资停留在2018年。也就是说，近三年资本对美柚的态度很冷淡，因此美柚不得不加快上市步伐。
美柚的危机从2017年就开始了，用户数虽在增加，月活用户几乎处于停滞状态。2017年，艾瑞曾发布报告显示，美柚的月活为3000万。2020年美柚的招股书显示其月活只有3193万，三年间，月活用户只增长300多万。
因为月活用户增长乏力，美柚的业绩也受到影响。2017-2019年，美柚电商收入几乎没有增长，分别为2.39亿元、1.56亿元和2.44亿元。其2019年的净利润同比下滑16%。
值得注意的是，近三年美柚电商服务收入绝大部分来自阿里巴巴旗下的阿里妈妈的佣金收入，2017-2019年，电商收入来自阿里妈妈的占比分别为95.41%、95.29%、89.08%。
这显然不是一个可持续的模式，美柚也在招股书中强调，若电商平台调整收益分成或技术服务费收费标准，将可能对公司带来较大不利影响。也就是说，美柚对阿里巴巴有高度依赖症。
除此之外，美柚还有许多强大的对手，如大姨妈，大姨妈自建了整个电商体系，包括供货商环节、中间商控制、物流议价、仓储等等，有较高的护城河。
反观美柚、多次上市未果后，没有融资渠道，美柚的商业故事该如何讲下去目前尚不明朗。
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