台积电遭下调评级，一骑绝尘为何还被看空？

文丨BT财经 HAN

台积电（2330.TW & NYSE: TSM） $台积电(TSM)$  最近股价跌得有点厉害，还遭到摩根士丹利等美、日系机构下调评级。

过去两年间领先优势愈发明显的台积电为何在此时被看空？嗅觉敏锐的机构是看到了"芯片荒"的曙光了吗？BT财经在此梳理事件来龙去脉、整理全球多方观点，供读者独立决策。

台积电股价异动，遭美日系机构看空

大摩发布80页做空报告台积电大跌的话题最近冲上热搜。盘面上，台积电在当地交易所和美国的存托凭证的股价近几个交易日出现大跌；消息面上，摩根士丹利（大摩）开启了"降评"第一枪，将台积电评级降至"中立"，并下调预期价格从655新台币砍到了580新台币。

有趣的是摩根大通（小摩）则维持了对台积电的看好，认为公司发展2纳米先进制程的规划清晰，领先的技术地位难以被撼动。

大摩为什么看空台积电的股价？这主要是担心台积电近期资本支出激进，先是将在美国设厂，后又有传言将在日本建设基地。这样大手笔的支出将拖累公司业绩表现逼近重要的投资者心理关口--毛利率跌破50%，并且拖累增速表现降低。另外疫情的反复、重复下单等风险，也是威胁台积电业绩的潜在因素。

大摩还强调，此前台积电凭借商业化"摩尔定律"成功，拉动市盈率在过去很长时间内扩张；但一直冲击5纳米制程等先进技术的台积电后续仍需要高强度的资本支撑，投资报酬率将会出现结构性下滑。公司2022年到2023年毛利率有可能会跌破50%心理关口。

另一方面，台积电近期投入不小的资金在口罩采买等企业社会责任项目上，虽然这一支出和丰厚的利润相比其实不足为道，但这一举措还是引发了投资者"用脚投票"。

台积电的业绩表现一定程度上与大摩的看空相呼应。4月15日公司发布的一季报显示，当季公司业绩处于预期顶部区间，营收同比、环比分别增长16.7%、0.2%，净利润出现了同比增长19.4%、环比下滑2.2%的分化。

财务支出大幅增加不容忽视。一季度财报会上台积电再次上调年度资本支出，从前不久刚公布的250亿美元--280亿美元上调升至300亿美元，相比去年同比大增74%。此前市场预期到了台积电资本支出将会增加，但中值和均值在220亿美元左右。不难看出，在这一指标上台积电的决策超出了预期。

不过也有华尔街人士指出台积电在美、日机构中获得的评价向来偏负面，台积电的毛利率并非第一次承压，后续业绩值得期待。

台积电和芯片行业将何去何从？

无论多空观点如何交战，市场共识依然是，先进制程是台积电的核心竞争力。

2021年第一季度，台积电5纳米制程出货占晶圆销售金额的14%，较上一季度的20%有所下降。7纳米、16纳米和26纳米产品的出货量占35%、14%和11%。

有国外财经视频博主认为，在5G、物联网应用前景下，先进制程芯片技术在需求端无虞。在未来，低耗能、高环保又将是全新的企业发展重点，台积电深厚的积累将护航企业一直领跑行业。

同样值得注意的是，尽管3纳米制程工艺更加先进，成本反而比5纳米芯片节省约20%，利润率也将水涨船高。

在三星等竞争对手的挑战上，台积电的领先地位也较为明显。据日经中文网5月的最新报道，三星和台积电的差距正在加大，前者代工生产份额正在降低。在先进制程产品上的落后也削弱了三星竞争力。

在光刻机的购买方面，台积电与荷兰ASML的共生共荣关系紧密，也让竞争对手眼红。ASML数据显示，目前先进的"极紫外光刻机"全球实际供货量累计仅为100套左右，台积电独揽其中超7成。

不过入场的竞争对手也在增多。比如欧盟就投入了超过1500亿美元资金在半导体领域进行追赶，立下2030年供应全球20%半导体的目标。大陆在这方面的追赶和投入也不遗余力，中芯国际等企业成长迅速。美国英特尔公司也入局，宣布投资建厂生产芯片。

短时间内打造"半导体帝国"的可能性微乎其微，背后的供应链、客户维持都是台积电深深的护城河。如果整个行业进入产能爬坡期，"芯片荒"曙光可期，届时整个行业背景将迎来转变，供需发生变化将给各家企业带来怎样的挑战和机遇？这或许才是投资者更应该重点关注的焦点。

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