今天来钱了！央行释放5500亿元，股市要大涨？

今天，央行实施定向降准，释放长期资金5500亿元，其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元。

一时间，广大证券投资者普大喜奔，以为钱来了，股市又可以大涨了！但是，理想很丰满，历史很骨感。

从历史数据来看，降准过程中，股市的情况通常表现得并不乐观。

为什么降准

降准，就是降低商业银行存款准备金率。

商业银行不能把吸收的存款全部贷出去，得向中国人民银行上交一部分，在商业银行出现重大风险时，也能够保证客户提取存款。而上交的这部分就是存款准备金，所占的比例就是存款准备金率

存款准备金率是央行货币政策的数量工具。

存款准备金率主要对冲外汇占款。由于人民币在资本项下不能自由兑换，国家外汇管理局在收买外汇的同时，释放出等量人民币，而这些人民币又沉淀于商业银行，通过加准，把多印的钱收拢回来。

前中国人民银行行长周小川曾强调过存款准备金率与外汇的重要关联："在某一段时间里，如果国际收支顺差比较多，中央银行买入外汇比较多，为此吐出的流动性就比较多，此时就需要加大对冲力度，也就是说会上调存款准备金率，反之就会下调存款准备金率。"

笔者观察了存款准备金率与外汇占款的历史数据，发现二者总体呈正相关关系--外汇占款多，存款准备金率就高，回收流动性；反之，释放流动性。

另外，大型与中小型商业银行的存款准备金率，差值越来越大。2004年4月均为7.5%，到了2020年1月，大型为12.5%，中小型为10.5%，相差2个百分点，表明货币政策在不断地向中小型商业银行、中小型企业倾斜。

存款准备金率还有货币闸门功能。随着国债收益率、SHIBOR利率上涨，加准，收紧流动性，防止通胀；反之，降准，释放流动性，防止通缩。

因此，调整存准率主要考虑外汇占款和利率水平两个方面的因素。

当前，尽管外汇占款基本稳定在3万亿上方，但是国债收益率和SHIBOR利率下降较多，加之受新冠肺炎疫情冲击，宏观经济可能再下一个台阶。在此背景下，降准也是顺理成章的，主要目的还是释放流动性、刺激经济。

释放的流动性去哪了？

在存款准备金率与广义货币供应量（M2）、狭义货币供应量（M1）同比增速相关关系图上，我们比较清晰地看到，加准过程中，M2回落；降准过程中，M2回升。这种负相关关系，M1表现得更为明显。

广义货币供应量是总盘子。总盘子里的货币又去哪里了？我们来看一下社会融资规模。

2015年有社会融资规模数据以来，降准过程中，社融同比增速不增反降；降准间歇期，社融同比增速则出现反弹。

这一现象说明，在外汇占款基本稳定的情况下，降准释放流动性，更多的是为了应对通缩、刺激经济。虽然广义货币供应量增加了，而在通缩状态下，企业资金周转变慢，相应地，社会融资规模增速也变慢了。

那么，社融增速与股市又有什么关系呢？

社融增速控制股市涨跌

股市是真金白银买卖博弈出来的结果。社融增速快，流入股市的资金就多，反之亦然。

2016年以来，沪深300指数与社融同比增速，高度正相关。

2016年2月-2017年10月，社融增速从12.7%增长至14.4%，沪深300指数相应从2877.47点上涨至4275.90点，涨幅48.60%。

当社融增速从2017年11月开始下行时，沪深300指数仍然横盘了2个月，最后又加速涨了1个月。

2017年11月-2018年12月，社融增速回落触底。沪深300指数同步触底，收盘价为3010.65点，2018年1月到12月的跌幅为29.59%。

2018年12月-2020年2月，社融增速从9.8%回升至目前的10.7%，沪深300指数上涨29.38%。

当前，社融增速已经4个月，均为10.7%。是上是下？正在选择方向。

根据社融与存款准备金率所显示的规律来看，未来社融指数回落的可能性较大，由此带动沪深300指数向下调整的可能性也较大。

我们再用超长周期数据来观察一下降准与沪深300指数的关系。

2004年以来的16年间，降准通道共有4个，没有一个对应股市的上涨通道。在从2018年4月以来的第4个降准通道里，沪深300指数反弹力度最大，但是也没超过前期高点，仍然在长周期的下跌通道之中。

可见，进一步降准，也会带动沪深300指数向下调整。

但是，从超短线来看，2007年1月5日-2020年1月1日，共有19次降准，消息公布次日，股市10涨9跌，涨跌概率差不多对半开。

综上所述，降准对于股市的影响，超短线的涨跌几率对半，中长线来看向下调整的可能性较大。

（作者为中原证券原董事会秘书，亦曾担任省级招标中心采购部部长及地方矿业公司法人代表）