物流一哥：京东VS顺丰

已经从京东集团独立运作近三年的京东物流，再次传来了上市的消息。

12月23日，据媒体报道，京东物流正在与多家银行就其海外IPO进行初步探讨。据悉，本次预计募集资金80-100亿美元，所募集资金将继续用于仓储方面的扩张及物流行业的潜在收购。

天眼查数据显示，12月5日，京东物流的运营主体北京京邦达贸易有限公司发生工商变更，刘强东卸任总经理。新增京东物流CEO王振辉为公司法人、经理、执行董事。这一法人变更与高管调整，也被视为京东物流寻求上市动作的一个信号。

京东物流：从部门到企业

京东商城的第一个快递站位于北京潘家园的一个小区，成立于2007年8月18日。刘强东对物流的重视广为人知，京东物流在京东集团中占据重要位置。在京东最困难的2006年，刘强东仍将千辛万苦获取的3000万美元融资款全部投入物流之中。

通过自建物流体系，京东大大缩短了物流的配送时间，很大程度改善了消费者的用户体验。送货时效优势在京东商城早期的电商平台大战中起了关键作用，京东的自营物流体系被视为京东商城的一大制胜法宝。

最初，京东物流只是为京东的自营商品提供服务，相当于京东集团的一个部门。随着京东电商平台上的第三方商家销售的不断提升，京东也为第三方卖家提供物流配送服务。到2017年上半年，第三方卖家所占的市场份额已经达到42%。

2017年4月，京东物流子集团宣布成立，标志着京东物流从仅为京东商城服务的企业物流转变为独立的物流企业。从2017年5月开始，京东物流开始对外承接社会化的订单。

2018年10月18日，京东物流宣布正式推出个人快递业务。面向个人消费者开放寄件快递，标志着京东物流正式切入到C端市场，也完成了京东物流产品矩阵的最后一块拼图。最早，京东物流的个人快递只在北京、上海与广州三个城市开展，但截止目前，京东物流这一业务已经在全国100多个城市开展，配送范围覆盖全国。

成本高企，融资需求迫切

成立初期，京东物流几乎只为京东自营商品提供物流服务，此后开始承接京东平台上第三方卖家的物流订单。伴随着京东商城 GMV的飞速增长，京东物流的业务量也得以快速发展。资料显示，2011年-2017年，京东物流的订单处理从 2011 年的 0.7 亿单增长到 2017 年的约 24 亿单，七年间的复合增长率达到82%。

在开放个人业务快递之后，京东物流的增速再次提高。京东2018年年报数据显示，公司以开放物流业务为代表的物流及其他服务收入同比增长142%，远远高于2018年快递行业25.8%的增速水平。

然而，由于京东物流的直营模式，造成了其极高的运营成本，京东物流业务增速虽快，但毛利率较低，盈利能力较差。数据显示，2016Q4~2017Q3 四个季度，京东物流实现营收 238 亿元，但其毛利率仅有6.8%，给京东集团造成了7.2亿的净亏损。

2018年，京东物流亏损金额继续扩大。按照刘强东内部信中的数据，京东物流2018年全年亏损超过23亿元，如果扣除内部结算，亏损总额超过28亿元。

这一问题在年初遭到了刘强东的严厉指责。刘强东在内部信件中表示，京东物流已经亏损了12年，再这样亏下去，2018年年初融来的那笔钱也只够亏两年。自此，京东物流开始取消快递小哥的底薪，并加大社会件的揽收。业内人士分析，京东物流开源节流的背后，是受到了资本对其盈利水平的压力，也就是刘强东所说的2018年年初的那笔融资。

2018年2月，京东宣布旗下的物流集团完成25亿美元的A轮融资，吸引了包括高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯、中国人寿、等多家知名机构的投资。交易完成后，京东物流的估值达到135亿美元，港元计算则超过千亿，京东集团对京东物流的持股比例由100%下降到81.4%。

相比京东在物流方面的巨额投资，这25亿美元的体量仍显不足。为了将物流与配送时效打造成京东商城强大的护城河，京东近几年持续在物流方面进行大规模的资本支出。资料显示，仅仅2017年一年，京东物流的资本支出就高达114亿元，其中81亿用于土地购买与工程建设。

与此同时，为了满足社会件揽储的时效性，京东加大了快递队伍的扩张。截止到2019年4月，京东快递小哥人数已经突破18万，这也给京东物流带来了很大的人力成本支出。

因此，尽管在2019年第二季度，京东物流已经“接近盈亏平衡”，但面对行业的激烈竞争，各家快递均在招兵买马扩张势力的局面，有着强大野心的京东，对融资的需求仍然十分迫切。从这个角度分析，京东物流上市步伐加快，并不只是来自资本的压力，更是来自其自身对资金的迫切需求。

挑战顺丰，仍待时日

作为快递行业里的一匹黑马，京东物流的快速发展无疑得益于背后强大的电商资源。然而，为了保证对京东商城自营产品的送货时效，京东物流的发展，持续保持了能力冗余的路线，这让部分业内人士对其独立性及未来的盈利能力仍持怀疑态度。

对于京东商城的自营产品及部分第三方产品，京东提高配送速度的关键一点在于仓储一体，将商品提前进入仓库，进而提高配送效率。这样一来，在全国密集布局前置仓库，就成了这一模式获得成功的关键。

截止到今年 6 月底，京东物流拥有 521 个仓库，仓库总面积 1160 万平米。但仓库的投入需要巨额的资金投入，但从战略的角度，京东并不能完全从投入与产出成本来考量，因而，京东物流的运营效率并不具有真正的独立性，很大程度上仍要服从京东集团的大局。

此外，京东的一线送货员数量也持续增加，目前已经超过18万人。为了保证送货的时效，京东在运力方面一直需要保持一定的冗余能力，这也是京东物流难以从根本上解决成本问题的一大劣势。

长期以来，京东物流被视作挑战顺丰速递行业一哥地位的最佳选手。尽管京东物流的增长速度持续高于顺丰，但从利润表现及综合配送能力上看，京东物流距离顺丰仍有较大差距。

从利润端看，2018年，京东物流年度亏损28亿，同期顺丰盈利45亿，高居行业第一。相对于京东个位数的毛利率，顺丰的毛利率接近20%。显然，深耕快递市场多年的顺丰拥有着更好的成本把控能力。

此外，尽管两者均为自营模式，但背后的运营思路有根本区别。京东物流属于仓到端模式，顺丰则属于端到端模式。对于仓配模式的京东而言，寄件业务相当于逆向线路。因此，京东在早期开放个人快递市场，只能在试点城市项目寄送快递，缺少跨区域的配送能力。

此外，个人快递业务需要揽收与派送两个双向物流运输环节，与顺丰相比，京东物流明显缺乏揽收环节的效率。在端到端的个人快递方面，物流公司需要强大的分拣与中转能力。尽管目前京东物流的仓库较多，但分拣中心较少。如果京东物流想进一步提升端对端的配送时效，就必须在揽储与仓储中转能力方面加大投入，这都需要巨额的资本开支和长期的网络建设。

往前一步是幸福，退后一步是孤独。

如果100亿美元级别的融资能够顺利到位，京东在物流领域的野心将在更大范围内实现。尽管京东物流目前并未计划在国内上市，但羽翼渐丰的京东物流是否会挑战目前顺丰快递行业一哥的地位，也成为目前A股投资者密切关注的问题。

（作者为私募基金行业研究员）