2020，美元涨，黄金跌

黄金是贵金属，是全球重要商品、通用货币。

尽管影响黄金价格的因素很多，包括供求关系、储备、投资、投机、政治、金融、战争、避险等方面。但是，有的因素只是在短时间内发挥作用，真正在超长周期范围内，影响黄金价格的还是其商品属性和货币属性。

黄金价格&黄金储备

根据世界黄金协会统计，截至2019年2季度，包括美国、德国、意大利、法国、俄罗斯、瑞士、中国大陆、中国台湾、日本、印度、韩国、国际货币基金组织、国际货币联盟、国际清算银行、欧洲央行等99个国家、地区、国际组织，共储备黄金3.37万吨。

其中：美国8133.5吨、德国3366.8吨、意大利2451.8吨、法国2436.1吨、俄罗斯2207.0吨、瑞士1040.0吨、日本765.2吨、印度618.2吨、韩国104.4吨，我国大陆1926.5吨、我国台湾423.6吨。

2000年1季度-2019年2季度，近20年间，以2009年1季度全球金融危机为拐点，黄金储备总量呈"V"字形，之前减少了9.77%，之后增长了13.29%。但是，黄金价格从2000年1季度，一直上涨至2012年3季度，收于1776.00美元/盎司，才掉头向下，进而盘整，并没有因为储备减少，而跌价；也没有因为储备增加，而必然地涨价，二者之间没有规律性的相关关系（如图1）。

那么，什么因素在影响黄金价格呢？

黄金价格&有色金属价格

全球最大的有色金属交易所是伦敦金属交易所（简称LME），交易品种有铜、铝、铅、锌、锡、镍和铝合金，LME价格被作为全球贸易的基准价格。世界上全部铜生产量的70%左右是按照LME公布的牌价进行贸易的。

铜是有色金属中的老大，从1978年-2019年，41年间，伦敦现货黄金价格与LMES＿铜3（3月期期货）价格，波动周期一致、高低点基本重合，正相关关系非常良好（如图2）。

我们再看伦敦现货黄金价格与LME综合指数，尽管二者波动幅度不相一致，但是在波动周期和趋势上，同样保持了较好的正相关关系（如图3）。

从LMES＿铜3价格、LME综合指数来看，黄金价格很好地体现了有色金属商品的属性。也就是说，有色金属价格上涨，黄金价格也上涨，反之亦然。

黄金价格&美元指数

二战后期，1944年7月，西方主要国家在美国新罕布什尔州布雷顿森林，举行了国际货币金融会议，确立了美元与黄金挂钩、其他国家货币与美元挂钩、实行可调整的固定汇率等制度。

1971年8月15日，美国尼克松政府宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系瓦解。布雷顿森林体系从确立到瓦解，前后只有27年时间。

马克思曾经断言，黄金的货币地位是不可动摇的。布雷顿森林体系颠覆了马克思的论断。但是，黄金毕竟属于贵金属实物货币，本身是有价值的；美元属于纸货币，去掉印制成本后，本身并没有价值。

从1971年-2019年，48年间，黄金价格与美元指数此消彼长，呈良好的负相关关系（如图4）。也就是说，纸货币升值，贵金属实物货币贬值，反之亦然。

美元指数又是受什么因素控制的呢？

美元指数&美国占全球经济比重

美元作为全球通用货币，升值或贬值并不是人为的，而是与美国占全球经济总量的比重密切相关，占比高，美元指数升值；占比低，美元指数贬值。1971年-2019年，美元指数与美国占全球GDP的比重，呈完美的正相关关系（如图5）。

48年来，美国占全球经济的比重总体是下行的，从36.32%，降至24.35%。过程中，当全球经济增长缓慢或负增长时，美国占全球经济的比重反而是上升的，在此情况下，美元指数升值；当全球经济快速增长时，美国占比下降，在此情况下，美元指数贬值（如图6）。

未来，美国占全球经济的比重是增是减？我们继续往根上刨。

美元升值&黄金价格下跌

今年5月，美国国债收益率长短差（10年期-1年期）再次罕见倒挂，出现了确定性的重大"信号"，预示全球投资者对美国未来经济比较悲观。

1953-2019年，美国国债收益率长短差出现过11次倒挂，分别领先、准确地预报了全球经济衰退和经济危机，准确率为100%（如图7）。

今年9月，美国失业率为3.5，处于历史低位水平，是第二个确定性的重大"信号"。

自1957年以来，当美国失业率出现低点后，均对应未来GDP下行、甚至负增长，无一例外，且失业率低点领先GDP低点1-3年（如图8）。

从美国国债长短差和失业率，这两项已经出现确定性重大"信号"的指标来看，美国经济步入衰退或者发生经济危机可能是确定的，势必导致全球经济可能放缓、美国占全球经济的比重反而增加。

综上所述，黄金价格本质上是全球经济现象。未来1-2年内，全球经济放缓，有色金属价格下行、美元升值，黄金价格下跌。