形势比人强：巨人网络，赔了夫人不折兵

“人在顺境中，容易被胜利冲昏头脑。”这是史玉柱的经典名言，也是他起起伏伏的商业人生。不论是烂尾的巨人大厦，还是债主逼门下一炮而红的脑白金，再就是现象级游戏《征途》和之后的巨人网络。无不让人津津乐道。事业的跌宕起伏、世间的是非争论，史玉柱总能从跌倒的阴影中爬起来。

就像是一个怪圈，倒下，再起来，再起来，倒下。然而这次倒下的，正是巨人网络。

“蛇吞象”被严监管掐脖子

净资产不足100亿的巨人网络，试图撬动资本杠杆，以305亿元的高价，收购以色列游戏公司Playtika100%股权。然而历时三年的并购重组，在暂停审核、撤回申请文件、调整交易方案、中止审查等一系列波折后，只能无奈终止。

2015年底，巨人网络借壳世纪游轮中概股回归，二十个涨停板让巨人网络风光无限，巅峰时候市值超过1500亿元，比昔日在美股退市时的185亿元暴增八倍，史玉柱的财富也在此时达到人生顶峰。

但自己的难处，只有自己最懂。此时的巨人网络虽然名声大噪，但其核心盈利主要依赖《征途》等几款网络游戏，而此时中国网络游戏产业已经走到巅峰，面对网页游戏的围剿，手机游戏的兴起，网络游戏已有衰落的征兆。

如果说回归A股是巨人网络国内资本运作的第一步，第二步就是收购Playtika。

在2016年7月史玉柱就组织财团着手这家棋牌游戏公司的收购，同样是游戏公司，Playtika却是一家地道的手游公司，长期稳居美国App Store棋牌类游戏畅销排行榜前五位。从2016年10月起，巨人网络开启了对Playtika的重大资产重组。

显然史玉柱从过往商业经历中，早已总结出了很多宝贵经验，更知道未雨绸缪的重要性，在巨人网络最高光时刻，便开始操刀它转型升级的步伐。

然而史玉柱忽视了一点，那就是中国资本市场的游戏规则。

就在巨人网络启动并购的同一年，游戏影视行业并购严监管寒冬也正式来临。近几年中国A股市场暴雷的公司数不胜数，现金流枯竭和商誉危机是其中的重头戏，而巨人网络一旦收购完成，将背负291亿的商誉，因此巨人网络的并购之举，历经多次方案变更，进展依然十分艰难。

棋牌游戏：惹人垂涎的“现金牛奶”

和巨人网络一样碰壁的还有电广传媒、金利科技和中技控股等为数不少的公司，其中几起游戏公司并购中，手机休闲棋牌类游戏公司占多数，俨然已成为A股上市公司争相收购的明星标的。

棋牌游戏是一项贯穿多个年龄段用户的娱乐项目，用户基础深厚，在中国有着久远的历史，在国外更有众多簇拥者。

手机棋牌游戏公司的爆发有赖于通信与手机行业的高速成长。智能手机普及率越来越高，设备性能越来越强，移动网络升级换代，4G深入千家万户，随着网络的普及，线上棋牌游戏迎来了发展的机遇期，成为了棋牌游戏用户更热衷的选择。

在网络游戏界有巨头暴雪公司，在手机竞技和网络游戏界更有腾讯、网易等一众巨头，但在手机棋牌游戏领域，则没有独领风骚的强者出现。

虽然各个研究机构数据不同，但大体上都认为手机棋牌游戏的用户规模已经超过3亿人，相当于每三个中国网民就有一个人是棋牌游戏的玩家，说棋牌游戏占据手机游戏界的半壁江山并不为过。

手机棋牌游戏缺少巨头一方面是游戏模式简单，开发难度低，另一方面棋牌游戏能不能成功和后期推广有着巨大的关系。良好的后期推广宣传效果，可以给棋牌游戏带来更多的流量，所以后期运营远胜过前期开发，这对于很多游戏大厂来说，是完全不同的商业化模式。

在传统的印象中，棋牌游戏的受众多是闲来无事的中老年人，但这种现象只出现于公园、广场。现如今，越来越多的80后、90后年轻人涌入了手机棋牌游戏之中，比起中老年人，他们有着更强大的消费能力与意愿，为棋牌游戏公司带来了巨大的收益。

2016年前后出现的“房卡模式”，开启手机棋牌游戏的暴利神话。此前棋牌游戏采取的多是游戏匹配陌生玩家配合金币的模式，每局结束之后，根据胜负情况会获得或失去相应的金币。而“房卡模式”里戏玩家通过创建游戏房间后，通过微信等社交渠道分享房间号，邀请好友进行游戏，而创建房间或参与房间游戏，均需要消耗“房卡”，游戏运营商就是通过销售“房卡”获利。

棋牌游戏公司有多赚钱呢？巨人网络2018年全年营收37.79亿元，净利10.69亿元，而被并购的Playtika在2018年营收99.72亿元，净利润24.34亿元。它的主要业务还并非国内市场，主要集中在美国、欧洲、澳大利亚等海外市场，成立九年来业绩保持着可观的增长。

巨人网络赔了夫人却不曾折兵

巨人网络一心想要收购Playtika，向手游中的棋牌游戏市场转型，甚至借此打通国内外游戏市场。奈何天不如人愿，在今年7月，巨人网络撤回原申请，并提出了新的收购方案，放弃资本融资，由发行股份变更为现金收购。然而时机已经逝去，Playtika从被收购对象，已经变成准备独自IPO。

纵观巨人网络中概股回归这四年时间，一心扑在了唯一的并购案上，却赶上了A股资本并购政策的收紧和2018年游戏版号冻结，导致巨人网络主营收入依然靠《征途》等几款经典的老游戏。巨人网络许久没有转型升级与新的游戏血液注入，虽然目前公司披露已成功获批6个手游端游戏版号，但还没有一款新游戏上市。

这样碌碌无为的好处，就是巨人网络有充裕的现金。在去年完成近15亿回购后，截至今年三季度，巨人网络账上货币资金高达35.42亿元，资产负债率仅为16.91%，随着并购方案终止，巨人网络又抛出了最高20亿的回购计划。

公司进行股票回购的目的之一，是向市场传递股价被低估的信号，还有一层含义，便是将回购的股票用来交换被收购或被兼并公司的股票，这对于巨人网络来说，无疑有了进退的筹码。

面对日渐沉疴的巨人网络，史玉柱“创业成功，守业艰难”的魔咒似乎再次应验。作为Playtika背后的控制人，将它推上新的资本高度后，史玉柱依然是让人崇敬的创业导师。但巨人网络的命运，恐怕会与巨人大厦、脑黄金等，殊途同归。